联瑞新材”的掌门人李晓冬董事长是典型的理想主义者。他作为“创二代”从父亲那里接手工厂继而进入硅微粉这个领域时，工厂还是那种传统的硅微粉生产环境——粉尘飞扬、球磨分级机设备噪音极大，以及熔融硅微粉的高温环境，让他难以接受。因此他立下目标，要做成理想中的工厂，让车间工人也可以不用擦皮鞋。
连续的、封闭的、垂直化生产线，让硅微粉无处扬尘。自动化生产系统的应用，让车间内很少见到工人的走动，大多数时候，工人只需要在办公室远程操作，就可以轻松完成工作。这就是李晓冬想要的理想中的工厂，员工工作的幸福感也大大得到了提升。
“联瑞新材”是国家特种超细粉体工程技术研究中心硅微粉产业化基地，为了能够生产比肩世界的硅微粉，李晓冬从下游用户那里聘请到研发人才，对标世界一流同业的产品，并且努力在指标上超越。例如其球形硅微粉产品中的离子不纯物Na+、Cl-可以低至1ppm以下，磁性异物含量水平全球领先。李晓冬回忆与国外同行“打质量战”的过程，成就感满满。关于磁性异物含量，始终控制到仅为竞争对手的一半，当竞争者反应过来迅速跟进时，联瑞就继续提升，直至让竞争对手彻底放弃追赶的愿望。质量优势和成本优势，让曾经风光无限的外国竞争对手灰溜溜的退出中国市场。
联瑞对硅微粉颗粒球形度的追求，也做到了极致。2011年，公司花费近200万元人民币从日本购进一台颗粒形貌分析仪PITA-2 ，据厂家介绍，这是全球销售的第8台。没有科技领先的理念和魄力，就不会有这样的科研投入，要知道当时一台国产图像分析仪器只需要3万元人民币。这一切都只因为“联瑞新材”想解剖更多的粉体材料的信息，做全球硅微粉的领导品牌。
依靠科技实力，联瑞成功赢得了包括日本住友、日立化成、松下电工、美国3M、德国汉高、韩国KCC集团、荷兰阿克苏诺贝尔等世界知名企业的信赖，建立了长期合作伙伴关系。当然也少不了全球排名前10位的覆铜板企业建滔集团、生益科技、南亚集团、联茂集团、金安国纪、台燿科技、韩国斗山集团等。
从目前财务状况来看，联瑞并不差钱，负债率低，现金流充分，盈利好！但距离李晓冬理想中的粉体工业帝国还有太远距离。“致力于成为全球领先的工业粉体材料应用方案的供应商”是联瑞的战略目标，也体现了掌舵人李晓冬的胸怀，联瑞成功IPO也为实现这个目标提供了强有力的支持。
实际上，联瑞已经开始从硅微粉产业延伸到了球形氧化铝产业，并已经实现了量产。由于球形氧化铝与硅微粉应用市场有一定的重叠性，目前联瑞球形氧化铝已经在市场中已经形成了一定的影响力。当然，要想成为全球领先的工业粉体材料应用方案的提供商，不能局限于硅微粉、导热氧化铝粉体，圣戈班、英格瓷、矽比科等企业的商业模式和布局才是追赶的目标。
数据显示，联瑞新材2016年度到2019年1-6月期间营业收入分别为1.54亿元、2.11亿元、2.78亿元、1.45亿元，扣非归母净利润分别为0.25亿元、0.36亿元、0.56亿元、0.33亿元。详情如下：
资料来源：联瑞新材招股说明书
招股说明书显示，5G方面，联瑞新材研发并生产出了符合5G通信领域用的电子级硅微粉产品。公司充分发挥了熔融硅微粉和球形硅微粉低介电常数、低介质损耗、低线性膨胀系数等优良特性，从而满足5G通信用高频高速覆铜板对低传输损耗、低传输延时、高耐热、高可靠性等要求，增强了我国5G产业链关键材料供应的安全性。
一、净利润“坐过山车”，不缺钱反募资“补血”
坐落于江苏省连云港市的联瑞新材，曾为广东生益科技股份有限公司的控股子公司。2014年5月，生益科技将其所持联瑞新材的前身连云港东海硅微粉有限责任公司36.36%的股权，转让给了李晓冬。
而2014年以来，联瑞新材的净利润增速呈“过山车”态势。
2014-2018年，联瑞新材的营业收入分别为1.25亿元、1.22亿元、1.54亿元、2.11亿元、2.78亿元，2015-2018年分别同比增长-2.37%、25.56%、37.31%、31.83%。
到了2019年上半年，联瑞新材实现的营业收入为1.45亿元，净利润为3,519.4万元。
在业绩表现不容乐观的情况下，联瑞新材拟募集资金2.85亿元，用于硅微粉生产基地建设项目、硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目、高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目、研发中心建设项目、补充营运资金项目。
其中，联瑞新材拟使用募集资金2,500万元用于补充营运资金，占拟募资总额的比例为8.78%。
而近年来，联瑞新材的资产负债率呈下滑趋势。
2016-2018年及2019年上半年，联瑞新材的资产负债率分别为33.36%、36.33%、22.77%、22.02%。
这意味着，联瑞新材或并不缺钱，募资“补血”令人费解，而其销售数据的真实性问题，亦不容小觑。
值得注意的是，联瑞新材的客户社保人数为0，或为“皮包”公司。
据招股书，2017-2018年及2019年上半年，东莞东超新材料科技有限公司为联瑞新材的客户，联瑞新材向东超新材销售球形氧化铝粉、硅微粉，销售额分别为260.56万元、966.67万元、433.72万元。
而据东超新材官网，东超新材也生产球形氧化铝粉。但是，东超新材却又向联瑞新材采购球形氧化铝粉，令人匪夷所思。
且据市场监督管理局数据，2016-2018年，东超新材的社保人数分别为3人、8人、0人。
也就是说，2018年，联瑞新材向东超新材的销售额达近千万元，而东超新材的社保人数却为0人，或不具备提供如此规模订单的能力，联瑞新材的销售额真实性存疑。
而除了上述诸多问题，联瑞新材科创实力不足的问题，亦值得关注。
作为国家高新技术企业，联瑞新材的科创实力或存疑。
据招股书，截至2019年6月30日，从学历分类来看员工构成，联瑞新材学历为中专及中专以下的员工占比为62.96%。
不仅超六成的员工学历为中专及中专以下，研发费用占比低于同行，联瑞新材的“科创”实力或不足。
四、多项专利发明人由大股东委派，核心技术或依靠大股东
据《金证研》沪深资本组进一步研究，支撑联瑞新材核心技术的多项专利，其专利发明人或由其大股东委派。
据上交所数据，生益科技于1998年10月28日上市。截至招股书签署日，即2019年10月28日，生益科技为联瑞新材的第二大股东，持股比例为31.02%。
据招股书，阮建军在担任联瑞新材董事期间为生益科技的员工，与生益科技存在劳动合同关系。
另外，1996年7月至2003年4月，曹家凯历任生益科技工艺员、工段长、领班、工艺主管；2003年5月至2014年7月，任东海硅微粉技术质量部副经理、制造一部经理、品管部经理、技术部经理、副总经理、董事等职务；2014年8月至今任联瑞新材董事、副总经理、技术中心经理。
且招股书显示，联瑞新材核心技术对应的专利，包括电子级低热膨胀系数覆铜板用超细硅微粉的生产方法、汽车蜂窝陶瓷载体用超细熔融硅微粉的制备方法、大规模集成电路基板用电子级超细E-玻璃粉的制备方法、防粘连硅微粉球化煅烧炉的膛壁冷却装置、均匀携料可球化煅烧超细硅微粉的喷嘴装置、二氧化硅粉体立式火焰球化煅烧炉、一种干式超细粉体除铁装置等专利。
据国家知识产权局数据，上述7个专利均由阮建军参与发明。
据招股书，联瑞新材核心技术对应的专利，包括一种具有低的热膨胀系数的覆金属箔板中的填料及其制备方法、一种具有好的绝缘性的覆金属箔板中的填料及其制备方法、一种石英材料电导率的检测方法、一种圆角结晶硅微粉的制备方法、一种窄分布熔融硅微粉的制备方法、高端覆铜板用球形二氧化硅微粉的制备方法、一种用于球形硅微粉的螺旋给料装置。
无独有偶，据国家知识产权局数据，上述7个专利均由曹家凯参与发明。
与此同时，截至招股书签署日，即2019年10月28日，联瑞新材共有18项发明专利，且由上述专利参与发明人的情况不难发现，其中有9项由曹家凯或阮建军参与发明。
不仅多项核心技术的专利发明人或由大股东委派，其专利内容与大股东的几乎一致的问题，同样不容小觑。
五、支撑核心技术的专利，与大股东“雷同”或非偶然
事实上，支撑联瑞新材核心技术的专利，或包含在生益科技的专利中。
据招股书，联瑞新材核心技术之一原料优选及配方技术，对应的专利包括“一种具有低的热膨胀系数的覆金属箔板中的填料及其制备方法专利”。
据国家知识产权局数据，上述专利是联瑞新材于2013年7月2日申请的。
此专利的发明的目的在于，针对目前使用硅微粉填料制作覆金属箔板后，热膨胀系数较大的问题，提供一种复合二氧化硅无定形共熔物粉体填料。该发明提供的填料复合二氧化硅共熔物粉体不仅了改善电子基板的加工性，同时使制得的覆金属箔板具有较低的热膨胀系数。
与此同时，生益科技也于2013年7月2日，申请了一种热膨胀系数低的热固性树脂组合物、预浸料及覆金属箔板专利。
此发明的目的在于，针对目前使用的树脂液制作覆金属箔板后热膨胀系数较大的问题，提供一种热固性树脂组合物。该发明提供的热固性树脂组合物不仅了改善电子基板的加工性，同时使制得的覆金属箔板具有较低的热膨胀系数。
其中，一种覆金属箔板用热固性组合物，含有的组分包括：热固性树脂、固化剂、促进剂、复合二氧化硅无定形共熔物粉体等。
值得注意的是，生益科技专利提供的热固性树脂组合物，是通过加入复合二氧化硅无定形共熔物粉体填料，使得制得的覆金属箔板具有较低的热膨胀系数。
而有趣的是，联瑞新材专利中的复合二氧化硅无定形共熔物粉体填料，与生益科技专利发明中的复合二氧化硅无定形共熔物粉体填料，双方的按重量百分比一致。
据国家知识产权局数据，生益科技的一种热膨胀系数低的热固性树脂组合物、预浸料及覆金属箔板专利中，复合二氧化硅无定形共熔物粉体，按重量百分比含有以下组分：二氧化硅57——70wt%，例如为58wt%、61wt%、64wt%、68wt%、69wt%等，三氧化二铝15——35wt%，例如为16wt%、19wt%、22wt%、26wt%、29wt%、32wt%、34wt%等，氧化镁 氧化钙≤40wt%，例如为6wt%、8wt%、10wt%、14wt%、16wt%、18wt%、22wt%、26wt%、29wt%、32wt%、34wt%等，氧化钠 氧化钾 氧化锂≤2wt%，例如为0.1wt%、0.5wt%、0.8wt%、1.1wt%、1.3wt%、1.6wt%、1.8wt%、1.95wt%等。
而联瑞新材的一种具有低的热膨胀系数的覆金属箔板中的填料及其制备方法专利中，采用的技术方案包括了一种覆金属箔板中的复合二氧化硅无定形共熔物粉体填料，按重量百分比含有以下组分：二氧化硅57——70wt%，例如为58wt%、61wt%、64wt%、68wt%、69wt%等，三氧化二铝15——35wt%，例如为16wt%、19wt%、22wt%、26wt%、29wt%、32wt%、34wt%等，氧化镁 氧化钙≤40wt%，例如为6wt%、8wt%、10wt%、14wt%、16wt%、18wt%、22wt%、26wt%、29wt%、32wt%、34wt%等，氧化钠 氧化钾 氧化锂≤2wt%，例如为0.1wt%、0.5wt%、0.8wt%、1.1wt%、1.3wt%、1.6wt%、1.8wt%、1.95wt%等。
而联瑞新材一种具有低的热膨胀系数的覆金属箔板中的填料及其制备方法专利的具体实施方式也分别为：实施例1填料A1-A4的制备、实施例2树脂组合物的制备、实施例3利用本发明制得的填料和对比例制得的填料制备覆铜箔板、实施例4对覆铜箔层压板进行性能测试，与生益科技的专利基本一致。
谈及募资用途，联瑞新材方面表示，募集资金拟用于硅微粉生产基地建设项目、硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目、高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目、研发中心建设项目、补充营运资金项目，共计2.85亿元。
联瑞新材始终将管理作为保持公司活力、提高生产效率和提升员工动力的首要因素。公司建立了“6S”管理体系，从企业现场管理、日常工作部署、物资摆放、厂区管理、人员素养和安全管理等方面进行规范运作，提高了工作效率和企业形象。同时公司引入了国际先进的“阿米巴经营模式”，结合自身的业务特点，从全员、全部门、全流程入手，将该模式融入公司日常经营管理之中，使公司各部门管理人员均能从全局和效益的角度出发，促使其更加关注自身的产出数据和工作成果，并不断追求进步，营造了一个全员参与管理的企业氛围。公司凭借先进的管理理念、高效的管理手段和完善的管理体系，塑造了精益化的管理模式，使公司在面对市场变化时能够迅速作出反应。公司严格控制产品质量，建立起符合国际标准的质量管理和品质保证体系，先后通过了ISO9001:2015质量管理体系以及ISO14001:2015环境管理体系认证，从原材料采购、生产、成品入库、发货到售后服务的全过程对产品质量进行全方位的监测与控制，将产品质量控制措施贯穿在公司的整个业务运行体系。公司在产品质量稳定性、订单响应速度、售后服务跟踪等方面都具备很大优势，受到下游客户的广泛好评，并与客户建立起长期稳定的合作关系，成功树立起“联瑞制造”的优质品牌形象。优质的客户资源有利于公司主营业务收入的稳定增长，同时，通过服务品牌客户，可增强公司市场影响力，赢得更多客户资源，为公司持续提升市场份额打下坚实的基础。
联瑞新材将以此次科创板上市为契机，抓住下游行业产品升级和需求增长带动硅微粉等功能性粉体材料用量快速增长的历史机遇，进一步巩固公司在硅微粉领域的竞争优势，同时不断吸收引进先进技术，进一步丰富产品结构和种类，生产研制性能优异、质量稳定的无机功能性粉体材料，成为全球领先的粉体材料制造和应用服务供应商。
